惠誉评级 - 芝加哥 - 2022 年 7 月 18 日：惠誉评级确认 Dell Technologies, Inc.（母公司）及其子公司 Dell International LLC 和 EMC Corp.（共同借款人）的长期评级为“BBB”。戴尔公司的“BBB”长期发行人违约评级（IDR）和“BBB-”高级无担保评级（旧版票据）。惠誉还为母公司和共同借款人分配了“F2”短期 IDR，并为共同借款人的 CP 计划分配了“F2”评级。评级展望为稳定。

CP 计划授权共同借款人最多可借款 50 亿美元，惠誉预计，该公司将于 2026 年 11 月 1 日到期的 50 亿美元循环信贷额度将支持该计划。CP 计划由 Dell Technologies, Inc.、Denali Intermediate, Inc. 和 Dell, Inc. 提供担保。

关键评级驱动因素

财务状况加强：戴尔财务状况加强，调整后的 FCF 稳健，核心杠杆率（核心债务/核心 EBITDA）较低，为公司在经济衰退担忧中面临个人电脑出货量和企业基础设施支出疲软带来的近期不利因素提供了灵活性。从长远来看，惠誉预计收入将保持适度但持续的有机增长，并且公司将维持利润率和现金流指标，这将使公司能够维持 1.5 倍至 2.0 倍的目标核心信用指标。

PC 市场领导者：惠誉预计，在市场增长比之前预期的更强劲和更有弹性的基础上，戴尔将通过份额整合继续跑赢 PC 市场。戴尔的计算解决方案集团 (CSG) 部门有望在消费 PC 需求强劲和商业市场复苏的情况下再实现两位数增长。尽管 PC 市场成熟的风险长期存在，但包括戴尔在内的三大 PC 制造商规模驱动的市场整合应会继续推动该业务的增长。

具有挑战性的基础设施支出动态：惠誉预计，具有挑战性的基础设施支出动态将限制戴尔基础设施解决方案集团 (ISG) 部门的增长。惠誉预测 ISG 将实现低个位数增长，但对基础设施支出的需求仍将波动并受到客户混合基础设施优化趋势的限制。

独立盈利状况：惠誉预计，由于宏观经济逆风和大流行期间采取的行动导致运营费用正常化，戴尔的利润率将在短期内从近年来的峰值水平回落。尽管惠誉预测核心 EBITDA 利润率将保持在 9% 附近，低于近几年的 10%，但 ISG 和商用 PC 增长的恢复应该会在长期内推动利润率温和扩张。

推导总结

戴尔的信用状况符合“BBB”评级，公司强大的财务结构和灵活性、多元化和基于规模的竞争优势抵消了成熟的增长动力和相对较低的盈利能力。惠誉认为，鉴于其安装基础的规模和多样化，戴尔的业务状况与包括惠普企业公司（HPE；BBB+/稳定）和惠普公司（BBB+/稳定）在内的 IT 硬件供应商同行相比处于有利地位。

戴尔的财务结构与慧与的财务结构一致，戴尔稍强且更稳定的现金流状况被 HPE 较高的利润率所抵消，因为戴尔在 PC 和外围设备的销售中占了近三分之二。戴尔的经营状况与惠普的地位相当，后者拥有可比的个人电脑业务，并在其打印业务中面临长期挑战。然而，惠普的财务状况更强劲，FCF 利润率更高，财务结构更保守。

根据惠誉的企业评级标准，戴尔的“BBB”长期发行人违约评级对应于“F2”或“F3”短期评级，惠誉认为，戴尔的财务灵活性系数符合更高评级所需的最低“bbb+”评级。两个短期评级。惠誉的标准强调流动性子因素，该子因素已大大加强，因为核心债务到期在预测期内应该可以通过核心 FCF 轻松管理。'F2' 短期还反映戴尔轻松满足标准的要求，即财务结构至少为'bbb-'和运营环境因素得分为'a-'。

关键假设

——戴尔的收入在 2023 财年以低个位数下降，反映出 PC 市场疲软。

--在预测期的剩余时间里，由于市场份额的持续增长，收入以低个位数增长。

--盈利能力在 2023 财年放缓，并随着 ISG 组合的转变而逐渐扩大。

--戴尔现金流为股东回报的组合，包括潜在和债务减少。

评级敏感度

可能单独或共同导致积极评级行动/升级的因素：

——对核心杠杆率或低于 2.0 倍的预期以及调整后的股息前 FCF 对核心债务的预期维持在 30% 附近。

-- CSG 和 ISG 细分市场的盈利性市场份额增长带来了持续的有机收入增长。

可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素：

——对核心杠杆的预期维持在 2.5 倍以上，调整后的股息前 FCF 对核心债务的预期维持在 20% 附近。

--由于CSG和ISG领域的市场份额持续下降，有机收入下降。

最佳/最差情况评级方案

非金融公司发行人的国际规模信用评级在三年评级范围内的最佳评级提升情景（定义为评级转变的第 99 个百分位，以正向衡量）为三个等级；以及三年内四个等级的最坏评级下调情景（定义为评级转变的第 99 个百分位，以负方向衡量）。所有评级类别的最佳和最坏情况信用评级的完整跨度范围从“AAA”到“D”。最佳和最坏情况信用评级基于历史表现。有关用于确定特定行业最佳和最坏情况信用评级的方法的更多信息

流动性和债务结构

充足的流动性：惠誉认为，戴尔的流动性应保持充足，截至 2022 年 4 月 29 日，戴尔的流动性得到了 67 亿美元现金和现金等价物以及将于 2026 年 11 月 1 日到期的未动用 50 亿美元循环信贷额度的支持，惠誉预计戴尔的流动性将得到支持- 停止戴尔的 CP 计划。惠誉对 35 亿至 45 亿美元的调整后自由现金流的预测也支持了流动性。

发行人简介

戴尔是全球领先的多元化技术基础设施提供商，拥有全面的 IT 硬件、软件和服务解决方案组合，涵盖传统和新兴的多云技术。

财务调整摘要

除了标准的财务报表调整外，惠誉还计算了戴尔的核心指标，其中不包括资本融资业务戴尔金融服务 (DFS) 的影响。惠誉将戴尔与 VMware 分离以及随后的去杠杆化升级为“BBB”后，惠誉将 DFS 的最大允许杠杆率从 3:1 提高到 4:1。惠誉将这一倍数应用于应收账款融资，作为其核心债务估计的一部分。

【公司名称】四川旭辉星创科技有限公司

【代理级别】成都戴尔服务器工作站总代理

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