四川成都戴尔总代理_惠誉评级 - 芝加哥 - 2021 年 11 月 1 日：惠誉评级已解决了对戴尔技术公司及其子公司完成 VMware, Inc. 分拆并升级长期评级的正面评级观察发行人违约评级 (IDR) 从“BBB-”改为“BBB”。

惠誉确认了“BBB”的第一留置权担保评级，因为预计支持第一留置权债务的抵押品会消失，并使其与戴尔的非遗留高级无担保债务（包括戴尔国际有限责任公司的高级无担保票据）同等已从“BBB-”升级为“BBB”。最后，惠誉将戴尔公司的结构性次级优先票据从“BB+”升级为“BBB-”。已分配稳定评级展望。

该评级反映了戴尔在持续使用现金流和 VMware, Inc. 免税分拆后的净收益以减少债务后，显着增强的信用状况。戴尔本财年迄今已将债务减少了 65 亿美元，并且结合强于预期的经营业绩，惠誉估计核心债务与核心 EBITDA（不包括戴尔专属融资部门的影响）在重组后低于 2.5 倍-off 并将在短期内接近 2.0 倍。

关键评级驱动因素

四川成都戴尔总代理_显着减少债务：戴尔将使用其大约 93 亿至 97 亿美元的 VMware 115 亿美元股息中的大约 93 亿美元至 97 亿美元，用于减少债务的分拆。因此，预估信用指标将与强劲的“BBB”评级一致，核心债务与经营 EBITDA 的比率低于 2.5 倍，并在 2023 财年接近 2.0 倍，并朝着戴尔的长期 1.5 倍核心杠杆目标迈进。由于盈利能力更符合强劲的“BB”评级，而财务状况更符合较弱的“A”评级，惠誉认为戴尔的整体信用状况与“BBB”LT IDR 一致。

分拆简化了 VMware 的所有权结构，并导致戴尔股东在 VMware 中的名义所有权权益略低于 30%，迈克尔戴尔和 Silver Lake Partners (SLP) 分别略高于 40% 和 10%。戴尔还宣布已与 VMware 建立合作伙伴关系，旨在利用戴尔的上市 (GTM) 规模、其他交叉销售机会和戴尔的专属融资业务 (DFS)，开展联合协作和产品开发。该合作伙伴关系将从关闭开始持续五年，此后自动续订一年，并且应该继续增加戴尔的收入。

稳固的个人电脑业务动能：惠誉预计，在比先前预期的市场增长更强劲、更有弹性的基础上，戴尔将通过股票整合继续跑赢个人电脑市场。戴尔的计算解决方案集团 (CSG) 部门有望在服务器行业需求稳健和商业市场复苏的情况下再次实现两位数的增长。尽管 PC 市场成熟的风险长期存在，但包括戴尔在内的三大 PC 制造商的规模驱动的市场整合应该会继续推动该业务的增长。

具有挑战性的基础设施支出动态：惠誉预计，具有挑战性的基础设施支出动态将限制戴尔基础设施解决方案集团 (ISG) 部门的增长，尽管惠誉预测，由于大流行导致的封锁导致 2021 财年的需求受到严重限制后，支出将在 2H22 财年恢复。尽管惠誉预测 2022 财年 ISG 的增长将呈低个位数增长，但对基础设施支出的需求仍将保持波动，并受客户混合基础设施优化趋势的限制，只能保持低个位数的平均增长。

四川成都戴尔总代理_独立盈利能力概况：惠誉预计，戴尔分拆后的利润率将在 2022 财年从近年来的峰值水平放缓，这在很大程度上是由于大流行期间成本行动的正常化以及利润率较低的消费 PC 的持续增长势头。ISG 的恢复和商用 PC 的增长应会推动 2023 财年开始的利润率小幅扩张，尽管惠誉预测核心 EBITDA 利润率将保持在 9% 左右，而 2020-2021 财年的 FCF 利润率将接近 10%，并且 FCF 利润率根据戴尔金融服务有限责任公司的应收账款进行调整低到中个位数的变化。

推导总结

戴尔的信用状况符合“BBB”评级，公司强大的财务结构和灵活性、多元化和规模化竞争优势抵消了成熟的增长动力和相对较低的盈利能力。惠誉认为，考虑到其安装基础的规模和多元化，与 IT 硬件提供商同行相比，戴尔的业务状况处于有利地位，包括惠普企业公司（HPE；BBB+/Negative）和惠普公司（BBB+/Stable）。

四川成都戴尔总代理_分拆后，戴尔的财务结构与 HPE 的财务结构一致，戴尔略强且更一致的现金流状况被 HPE 较高的利润率所抵消，因为戴尔近三分之二的个人电脑和外围设备销售组合。戴尔的经营状况与惠普相同，后者拥有可比的个人电脑业务，但在打印业务方面面临长期挑战。然而，惠普的财务状况更强大，自由现金流利润率更高，财务结构更保守。

关键假设

——戴尔2022财年收入增长近10%，随后在2023财年出现中个位数下降，反映了VMware的全年分拆；

——单独来看，戴尔的收入在 2021-2025 财年以较低的个位数增长，这得益于 CSG 的市场份额持续增长以及随着 PC 需求放缓而逐渐改善的基础设施支出环境；

——盈利能力在 2022 财年放缓，并随着 ISG 组合的转变和投入成本的正常化而逐渐扩大；

——戴尔利用现金流减债实现目标核心杠杆，超额现金流用于股票回购和分红，而不是之后的大规模收购。

评级敏感性

可能单独或共同导致正面评级行动/上调的因素：

——对核心杠杆等于或低于 2.0 倍的预期以及调整后的核心债务的股息前自由现金流维持在近 30%。

——来自 CSG 和 ISG 细分市场的盈利市场份额增长带来持续的有机收入增长。

可能单独或共同导致负面评级行动/降级的因素：

——对核心杠杆的预期维持在 2.5 倍以上，调整后的股息前自由现金流对核心债务维持接近 20%。

-- CSG 和 ISG 细分市场份额持续流失导致有机收入下降。

最佳/最坏情况评级方案

非金融企业发行人的国际规模信用评级在三年评级范围内具有三个等级的最佳评级升级情景（定义为评级转变的第 99 个百分位，以正向衡量）；最坏情况下的评级下调情景（定义为评级转变的第 99 个百分位，以负方向衡量）在三年内下降四个等级。所有评级类别的最佳和最坏情况信用评级的完整范围从“AAA”到“D”。最佳和最坏情况信用评级基于历史表现。有关用于确定特定行业最佳和最坏情况信用评级的方法的更多信息

流动性和债务结构

充足的流动性：惠誉认为戴尔的流动性应该保持充足。截至 2021 年 7 月 30 日，它得到了 58 亿美元现金和现金等价物的支持，以及 2023 年 9 月到期的 45 亿美元第一留置权优先担保循环信贷安排（RCF）。惠誉预测调整后的 35 亿至 45 亿美元FCF 还支持流动性。

【公司名称】四川旭辉星创科技有限公司

【代理级别】成都戴尔服务器工作站总代理

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